11月份銅價(jià)先跌后漲，整體上漲。市場(chǎng)繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束加息。但受美聯(lián)儲(chǔ)官員言論擾動(dòng)，上半月美元高位震蕩，銅價(jià)也震蕩走弱。下半月，美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)相繼公布，加息結(jié)束預(yù)期再度升溫，帶動(dòng)銅價(jià)走強(qiáng)。海外市場(chǎng)正在逐步復(fù)蘇，但其可持續(xù)性值得懷疑。 11月份市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，推動(dòng)了海外宏觀市場(chǎng)環(huán)境的向好表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)11月利率會(huì)議維持不變。會(huì)后，盡管鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)目前并未考慮或討論未來降息，但市場(chǎng)仍對(duì)加息周期結(jié)束抱有預(yù)期，美股開始全線“狂歡”。隨后的美國(guó)失業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)在一定程度上強(qiáng)化了這種樂觀情緒。美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15萬，低于預(yù)期值18萬，也低于前值29.7萬。前兩個(gè)月數(shù)據(jù)大幅下調(diào)；美國(guó)10月失業(yè)率為3.9%，較預(yù)期和前值高出3.8%。美國(guó)10月份CPI同比上漲3.2%。美國(guó)10月核心CPI同比上漲4%，為2021年9月以來最低。美國(guó)CPI降溫超預(yù)期后，美國(guó)PPI增速也超預(yù)期放緩，市場(chǎng)進(jìn)一步押注。美聯(lián)儲(chǔ)將于2024年降息。目前，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于后續(xù)貨幣政策路徑的言論不一致，雖然近期市場(chǎng)的樂觀情緒讓整體金融市場(chǎng)環(huán)境逐漸緩和，但受前期市場(chǎng)降息影響“自發(fā)加息”已被大幅折扣。因此，海外市場(chǎng)的樂觀情緒仍在持續(xù)。性方面存在很大的不確定性。交易所累積庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步緩解11月銅精礦供應(yīng)格局，難以說穩(wěn)定。 10月下旬，剛果民主共和國(guó)發(fā)生卡車司機(jī)罷工，嘉能可、洛陽鉬業(yè)等公司生產(chǎn)的銅滯留在科盧韋齊地區(qū)； 11月中旬，巴拿馬的抗議活動(dòng)導(dǎo)致港口封鎖，第一量子減少了巴拿馬Cobre礦的產(chǎn)量。銅礦石加工能力。從機(jī)構(gòu)通報(bào)的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)來看，11月份進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)下降。截至11月17日當(dāng)周，已跌至84.37美元/噸，為今年5月以來的最低水平。據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研，11月份國(guó)內(nèi)冶煉廠暫無檢修安排。盡管9月份以來進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)見頂回落，但仍處于較高水平。此外，國(guó)內(nèi)精煉銅現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，月內(nèi)冶煉廠未出現(xiàn)明顯停產(chǎn)情況。從交易所庫(kù)存水平來看，11月LME銅庫(kù)存積累過程明顯減弱。截至11月21日，LME銅庫(kù)存較10月底增加3500噸至18萬噸。預(yù)計(jì)后續(xù)庫(kù)存增加潛力相對(duì)有限；上期銅庫(kù)存較10月底減少5400噸，整體庫(kù)存水平持續(xù)低位； 11月COMEX銅庫(kù)存小幅下降，月底跌破2萬噸。據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)查的國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃顯示，四季度冶煉廠檢修計(jì)劃較少。 10月份只有兩家冶煉廠有零星檢修。 12月份冶煉廠無檢修安排。冶煉廠生產(chǎn)將繼續(xù)。交易所庫(kù)存積累帶來的市場(chǎng)壓力將進(jìn)一步緩解。國(guó)內(nèi)基本面穩(wěn)定但需求表現(xiàn)不同。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，9-10月電解銅企業(yè)開工率繼續(xù)維持年內(nèi)高位運(yùn)行，同期電纜企業(yè)開工率也持續(xù)回升。 11月初銅價(jià)回調(diào)期間，市場(chǎng)采購(gòu)活躍，加上年底基建項(xiàng)目搶工竣工，對(duì)電纜需求有較為明顯的提振。中央政府將在今年四季度增發(fā)1萬億元2023年國(guó)債，以刺激年底需求。目前國(guó)內(nèi)電纜企業(yè)原材料采購(gòu)較為充足，新發(fā)行國(guó)債帶來的需求提振效應(yīng)將部分提振年底需求，但季節(jié)性下降趨勢(shì)不可避免。 6月以來，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷快速回落，但仍強(qiáng)于往年。 9月份以來，空調(diào)產(chǎn)銷量回落至正常水平，但銅管行業(yè)卻從未出現(xiàn)過庫(kù)存壓力。 12月是國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)產(chǎn)銷旺季。從目前空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈整體情況來看，需求傳導(dǎo)仍較為順暢，空調(diào)行業(yè)銅需求仍有復(fù)蘇空間。 10月份國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)。其中，新能源汽車生產(chǎn)取得一定進(jìn)展，銷量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至9月底，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量高于往年同期，汽車行業(yè)整體處于復(fù)蘇過程中。

從季節(jié)規(guī)律看，四季度汽車行業(yè)產(chǎn)銷仍有一定回升空間?？紤]到三季度汽車行業(yè)促消費(fèi)政策出臺(tái)可能帶來的預(yù)消費(fèi)效應(yīng)，四季度汽車行業(yè)產(chǎn)銷恢復(fù)將弱于往年。市場(chǎng)對(duì)11月美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，但暫時(shí)不建議市場(chǎng)過度樂觀。銅市場(chǎng)基本面總體平穩(wěn)，沒有明顯亮點(diǎn)。綜上所述，12月份銅價(jià)整體將繼續(xù)震蕩。