受美聯(lián)儲加息放緩以及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期提振，近期銅價大幅上漲，滬銅測試7萬元/噸大關(guān)，倫銅突破9000美元/噸。但隨著春節(jié)臨近，國內(nèi)銅加工及碼頭企業(yè)逐漸放假，現(xiàn)貨需求疲軟，上漲缺乏基本面共振。面對春節(jié)后的美聯(lián)儲利率會議，內(nèi)需預(yù)期仍有待實現(xiàn)，因此需對銅價高位保持謹慎。政策預(yù)期改善，美元走軟提振銅價。國內(nèi)防疫措施優(yōu)化調(diào)整后，第一波疫情高峰已過，主要城市擁堵延誤指數(shù)上升，交通出行積極恢復(fù)，居民線下活動范圍擴大。擴大了。此外，國家和地方政府政策頻出，消費復(fù)蘇、房地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期樂觀。盡管實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，但需求改善的樂觀預(yù)期不可證偽，這為銅價提供了支撐。在美國，對經(jīng)濟軟著陸和加息放緩的預(yù)期正在上升。 2022年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬人，超出預(yù)期20.3萬人； 12月份小時工資環(huán)比增長0.3%，同比增長4.6%，均低于前值和預(yù)期； 11月份每名失業(yè)人員對應(yīng)1.74個職位空缺，與上月持平。在這個數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中，職位空缺形成了失業(yè)率的緩沖。寬松的就業(yè)并沒有伴隨著失業(yè)率的急劇上升。同時，工資下降有利于降低通脹，引發(fā)經(jīng)濟軟著陸預(yù)期。 2022年12月美國CPI環(huán)比下降0.1%，跌幅符合預(yù)期，錄得2020年5月以來首次負值。通脹回落，支撐加息放緩，美元下跌，提振銅價價格。因此，短期國內(nèi)外政策共振上行，刺激風險偏好。然而，期望已經(jīng)足夠，也存在隱患。一方面，美國核心CPI環(huán)比上漲0.3%，高于前值0.2%。頑固的核心通脹可能會使高利率維持更長時間。其中，住房因素對美國CPI的影響超過30%，住房分項同比達到7.5%，成為主要拖累。另一方面，美債長短期收益率持續(xù)倒掛，海外經(jīng)濟衰退風險依然存在，不宜過度樂觀。需警惕預(yù)期達后走弱風險，不建議激進追漲。節(jié)前超季節(jié)性庫存積累，需求仍有待實現(xiàn)。隨著春節(jié)臨近，國內(nèi)加工企業(yè)開工率下降，下游終端陸續(xù)放假。自2022年12月中旬以來，精煉銅桿周開工率逐步下滑至49%，精煉銅與廢銅價差迅速擴大至2400元/噸水平，不利于精煉銅消費銅。現(xiàn)貨市場成交清淡，現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)貼水。從近三年春節(jié)前后國內(nèi)銅社會庫存來看，2023年春節(jié)前兩周庫存增量超過3萬噸，2022年、2021年同期約為1萬噸和1.2萬噸，表明庫存曲線斜率較高。數(shù)據(jù)庫積累速度更快。此外，從絕對值來看，2023年社會國庫的絕對值也高于前兩年。從這一點來看，本輪上漲缺乏根本性共鳴。節(jié)后需求預(yù)期有待實現(xiàn)，需關(guān)注中下游對銅價的接受程度、國內(nèi)疫情變化等，但2023年銅需求仍值得期待。電力需求占我國銅消費結(jié)構(gòu)的46%，與風電、光伏發(fā)電設(shè)備、變配電系統(tǒng)等相關(guān)。近日，國家電網(wǎng)表示，2023年電網(wǎng)投資將超過5200億元，設(shè)定創(chuàng)歷史新高，拉動銅消費量增長。此外，從全球新舊消費來看，房地產(chǎn)的后周期特性或?qū)⒘顐鹘y(tǒng)消費表現(xiàn)平平，新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀殂~消費的主要增量。據(jù)測算，全球銅消費在風能、光伏和新能源汽車領(lǐng)域的占比預(yù)計將從去年的近10%提升至12%。市場邏輯復(fù)雜多變，交易難度加大?？傮w來看，目前市場對美國貨幣政策放緩、國內(nèi)復(fù)蘇乏力的預(yù)期較為一致，但對海外衰退程度、內(nèi)外政策節(jié)奏存在分歧。一季度仍是強預(yù)期與弱現(xiàn)實相結(jié)合，春節(jié)后庫存補庫低位支撐銅價；預(yù)計年中海外衰退跡象逐漸加深，衰退貿(mào)易或重啟，風險資產(chǎn)承壓；下半年供需旺盛，國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)?fù)蘇。成立，且美聯(lián)儲四季度可能降息預(yù)期，銅價或迎來復(fù)蘇。當然，這只是基于目前情況的推理。期貨市場擾動較多，交易邏輯復(fù)雜多變，需要觀望。