11月初，銅價(jià)企穩(wěn)反彈，主要得益于海外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好以及國(guó)內(nèi)行業(yè)的支撐。一是隨著巴以沖突持續(xù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒逐漸消退；其次，隨著美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，美元指數(shù)震蕩下行，市場(chǎng)也開(kāi)始猜測(cè)降息預(yù)期。海外宏觀經(jīng)濟(jì)利好在很大程度上推動(dòng)了銅價(jià)的反彈。 10月底，國(guó)內(nèi)利好政策頻出，在萬(wàn)億國(guó)債刺激下，市場(chǎng)由空轉(zhuǎn)多，帶動(dòng)銅價(jià)上漲。工業(yè)市場(chǎng)方面，銅價(jià)大幅下跌后，探底意愿較強(qiáng)，下游開(kāi)工率明顯提升。但銅價(jià)大幅反彈后，整體開(kāi)工率明顯下滑。美元指數(shù)開(kāi)始走弱。從海外宏觀來(lái)看，今年四季度和明年一季度美元指數(shù)將震蕩下行。由于倫銅具有較強(qiáng)的金融屬性，因此受到這種積極影響將受到較大影響。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的加息周期或許已經(jīng)結(jié)束，關(guān)鍵是何時(shí)降息。 11月初，美國(guó)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走軟，市場(chǎng)降息押注一度從明年6月移至5月甚至3月。不過(guò)，受到美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期管理打壓后，降息預(yù)期已經(jīng)消退。在海外高利率壓力下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的可能性更大。我們認(rèn)為，隨著四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)出爐，美元指數(shù)將繼續(xù)走弱。而且，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將有助于降低通脹預(yù)期，進(jìn)而有助于助長(zhǎng)降息預(yù)期，這也會(huì)給美元指數(shù)帶來(lái)壓力。此外，巴以沖突已超過(guò)五周，以色列已從空襲轉(zhuǎn)向地面攻擊。目前尚無(wú)明顯的風(fēng)險(xiǎn)溢出跡象。全球避險(xiǎn)情緒明顯降溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升對(duì)美元不利，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利。國(guó)內(nèi)政策強(qiáng)勢(shì)的預(yù)期再次來(lái)臨。國(guó)內(nèi)方面，萬(wàn)億國(guó)債政策刺激以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)利好政策頻出。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的預(yù)期已持續(xù)發(fā)酵近3周。黑色系列表現(xiàn)不錯(cuò)，但對(duì)銅的輻射作用較弱。整體市場(chǎng)形勢(shì)分化較大。我們認(rèn)為，這是由于政策利好對(duì)有色銅的實(shí)質(zhì)性利好較少所致。另一方面，正是由于美元指數(shù)整體高位，對(duì)銅價(jià)仍構(gòu)成一定壓力。行業(yè)方面，目前中國(guó)在強(qiáng)勁的供需拉動(dòng)下呈現(xiàn)低庫(kù)存局面。數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)內(nèi)精煉銅月產(chǎn)量已達(dá)100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%。同時(shí)，進(jìn)口量與往年同期持平，但國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存不升反降，說(shuō)明內(nèi)需強(qiáng)勁。從相對(duì)高頻的數(shù)據(jù)來(lái)看，下游行業(yè)支撐銅價(jià)走低的意愿較強(qiáng)，但上調(diào)意愿較弱。 9月下旬至10月中旬，銅價(jià)大幅下跌期間，精煉銅桿開(kāi)工率大幅提升。在期貨價(jià)格觸底反彈之前，現(xiàn)貨升水率先擴(kuò)大。隨著銅價(jià)持續(xù)反彈，下游開(kāi)工率大幅下降，可見(jiàn)下游銅價(jià)并不悲觀，但也難言樂(lè)觀?？傮w而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型觀點(diǎn)往往滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)政策。當(dāng)行業(yè)觀點(diǎn)逐漸與宏觀政策匹配時(shí)，市場(chǎng)可持續(xù)性將顯著增強(qiáng)。總體而言，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)因素將在年底產(chǎn)生共振。海外美元指數(shù)震蕩下行以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期強(qiáng)勁是銅價(jià)上漲的主要推動(dòng)力。銅價(jià)上漲趨勢(shì)的可持續(xù)性可期。目前海外美元指數(shù)下跌并不順利，因此沒(méi)有出現(xiàn)明顯的共振現(xiàn)象。銅行業(yè)也呈現(xiàn)看漲趨勢(shì)。旺季過(guò)后，庫(kù)存仍處于低位并持續(xù)去化，使得銅價(jià)易漲難跌。預(yù)計(jì)未來(lái)供需小幅走弱，整體低庫(kù)存格局難以改變。不過(guò)，在海外維持高利率的同時(shí)，美元指數(shù)和美債收益率的絕對(duì)值仍維持在高位，從金融角度抑制了銅價(jià)的上漲。因此，市場(chǎng)僅停留在降息預(yù)期的炒作中。銅價(jià)上方空間不宜過(guò)度樂(lè)觀?？梢詤⒖籍?dāng)年的高點(diǎn)。