近期倫銅價格持續(xù)下跌，逼近8000美元/噸，滬銅主力合約價格承壓下跌。我們認為，宏觀壓力持續(xù)顯現，海外需求顯著減弱，導致價格持續(xù)疲軟。但中國經濟有修復動力，物價下跌帶動的需求釋放將限制物價下跌空間。海外宏觀風險上升。海外宏觀風險主要集中在債務上限談判和美聯(lián)儲維持高利率上。美國債務上限談判仍無果而終，前景堪憂。美國財長多次警告，如果國會不提高或暫停債務上限，可能無法履行6月1日的還款義務，被迫違約。共和黨談判代表表示，由于支出問題上存在分歧，談判進展不順利，白宮需要意識到他們必須同意削減開支，否則無法達成協(xié)議。這表明雙方還需要很長時間才能達成協(xié)議。與此同時，美國5月份Markit服務業(yè)PMI創(chuàng)13個月新高，顯示美國旅游休閑需求激增，美國通脹壓力明顯。與此同時，美國商業(yè)經濟協(xié)會發(fā)布的最新調查顯示，美國通脹將在2023年和2024年保持高位。美聯(lián)儲一些鷹派官員認為，今年可能還會有兩次加息，而且暫停加息并不意味著加息周期的結束。美元指數反彈。但中國經濟韌性較強，居民收入增長恢復，消費意愿回升，有利于刺激內需潛力釋放。與此同時，基礎設施項目不斷推進，有利于穩(wěn)定和支撐經濟。國內下游低價補貨逐漸意識到海外銅需求走弱，倫銅現貨貼水擴大。美國制造業(yè)再次陷入收縮。 5月制造業(yè)PMI初值為48.5，不及預期，也低于前值50.2。與此同時，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為44.6，創(chuàng)36個月新低。從數據看，LME0-3現貨貼水已突破60美元/噸，呈現持續(xù)擴大趨勢； LME銅注銷倉單比例接近于零，表明海外銅需求疲軟持續(xù)顯現。但國內終端消費有亮點，銅價低位刺激需求，銅企開工率有所回升。房地產、土木工程電纜訂單釋放有限，但風電、儲能、新能源汽車電纜訂單大幅增加，電纜企業(yè)積極排產。同時，近期銅價下跌，線纜企業(yè)原材料價格上漲，銅桿企業(yè)周開工率上升，原材料庫存逢低增加。銅價下跌刺激制冷企業(yè)低價采購剛需品，銅管企業(yè)周開工率環(huán)比上升。新能源訂單回升帶動下游需求，銅板企業(yè)周開工率企穩(wěn)。與此同時，銅價下跌導致再生銅與精廢價差持續(xù)低于盈虧平衡點。精煉銅替代廢銅的作用已經顯現，有利于增加精煉銅的需求。目前，國內社會庫存繼續(xù)下降。截至5月22日，社會庫存12.27萬噸，較2月份年內高點減少20.72萬噸，絕對庫存處于同期歷史低位。供給方面，海外銅礦供應有所增加，但部分冶煉企業(yè)正在進行檢修，限制了精煉銅產量增長空間。南美港口航運能力持續(xù)恢復，海外礦山生產干擾率下降，QB2已正式宣布投產。供給側修復符合預期。冶煉端，多家冶煉廠陸續(xù)進入檢修期，限制精煉銅供應增量?？傮w來看，美國債務上限問題、美聯(lián)儲加息風險上升以及海外需求明顯減弱，導致物價持續(xù)承壓。預計隨著宏觀風險情緒發(fā)酵，銅價或將繼續(xù)下跌。但中國經濟有修復動力，價格下降將帶動需求釋放。國內社會庫存將持續(xù)消耗，或將限制價格下跌空間。