春節(jié)后銅價先跌后漲。從節(jié)前高點71500元/噸回落至68000元/噸，隨后企穩(wěn)再度走強。目前基本穩(wěn)定在7萬元/噸。從價格驅動因素來看，節(jié)后銅價波動加大主要是宏觀經濟與基本面差異依然較大。由于宏觀經濟利好的情況頻頻出現(xiàn)以及對宏觀資金一致性的強烈預期，空頭在低庫存的背景下信心不足。預計未來2-3周銅價將維持強勢。但考慮到行業(yè)對當前價格的接受程度還不太高，且下游消費尚未出現(xiàn)明顯增長，中期高位銅價仍將面臨回調壓力。整體宏觀驅動依然看漲，國內利多因素是主要因素。海外方面，美聯(lián)儲貨幣政策仍走在緊縮和放緩的道路上，且恰逢利率會議窗口期。此前美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)保持韌性，市場對美聯(lián)儲加速緊縮、放緩步伐的預期落空，銅價一度回落。但從美聯(lián)儲官員的表態(tài)以及利率會議的決議來看，其貨幣政策仍然走在緊縮和放緩的道路上。而美聯(lián)儲3月議息會議將于3月22日舉行，未來三周將進入議息窗口期。市場對美聯(lián)儲3月加息25個基點的共識預期極高。從目前整體穩(wěn)定的通脹水平來看，加息幅度超過25個基點的可能性不大。對海外經濟增長沒有明顯負面影響。美國經濟數(shù)據(jù)保持韌性，歐洲對俄羅斯能源依賴減弱，能源危機風險大幅降低。國內方面，當前國內經濟復蘇預期強勁，宏觀經濟預期較為強烈。強勁的政策預期依然是當前市場宏觀看漲的重要支撐。從去年年底中央政治局的定調來看，“穩(wěn)增長+擴內需”很可能成為今年的政策主旋律。今年以來，上海、江蘇、遼寧等省市紛紛發(fā)文穩(wěn)增長。據(jù)券商統(tǒng)計，已公布提前審批規(guī)模的31個省市新增專項債券規(guī)模同比增長49.8%。政策力度在意料之中，目前市場普遍預計今年GDP增速目標有望在5.5%以上。國內經濟復蘇方面，基建、房地產有望改善。去年底以來，國內疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，全球資本對國內經濟復蘇預期十分樂觀。因此，春節(jié)前銅市明顯走強。基建和房地產的預期改善不僅有政策的支持，也得到逐步完善的商品數(shù)據(jù)的驗證。由于擴大投資是穩(wěn)增長的重要途徑之一，從地方部署來看，各地在基礎設施方面繼續(xù)積極部署水利、交通等領域的重大項目。從已公布重大項目計劃投資的地方來看，今年投資額較2022年增長5.7%，今年一季度基建投資預計將保持在10%以上。從項目實施進度來看，去年四季度以來，高層加大了對基礎設施建設的政策支持力度?；A設施建設實體工作量預計今年上半年將繼續(xù)實現(xiàn)，高增長值得期待。房地產方面，今年穩(wěn)定房地產的一致性預期較高。近期，房地產行業(yè)在本已有力的政策支持基礎上，又迎來政策利好延續(xù)。 2月20日，有關部門啟動房地產私募股權投資基金試點，將幫助房地產企業(yè)拓展股權融資渠道，緩解房地產企業(yè)短期資金周轉問題?；A設施和房地產的逐步完善也可以從大宗商品的工業(yè)數(shù)據(jù)得到驗證。比如，全國建筑鋼材需求同比明顯好轉，基本恢復到疫情前水平，水泥出貨量也有所好轉。但從銅市基本面來看，目前仍整體偏空，與目前的強勢走勢有些不同，價格存在回調空間。行業(yè)對于當前銅價的接受度還不太高，下游消費也沒有看到明顯的好轉。從國內庫存水平來看，雖然銅庫存絕對水平不高，但考慮到年初庫存基數(shù)較低，實際庫存積累仍高于往年同期。春節(jié)后下游需求的恢復也不及季節(jié)性。從行業(yè)來看，基建項目、新能源行業(yè)訂單情況較好，很快恢復到往年季節(jié)性水平，對消費提供了一定支撐。但其他板塊普遍表現(xiàn)一般。電網訂單一般，新訂單少，房地產訂單少，外需低迷導致出口訂單不佳。綜合來看，下游需求整體較往年季節(jié)性減弱，部分電纜企業(yè)反映，對今年旺季的預期很可能落空。

近期消費下降也與銅價水平較高，增加了企業(yè)的資金成本有關。銅行業(yè)企業(yè)普遍反映，對7萬元/噸以上的銅價接受度不太高。此外，值得注意的是，目前下游行業(yè)庫存水平較高。根據(jù)調查走訪反饋，由于終端需求尚未完全恢復，當前市場面臨電線電纜、銅桿企業(yè)成品庫存集中壓力，因此銅行業(yè)實際庫存可能高于電力銅庫存數(shù)據(jù)。展望后市，從市場情緒來看，銅價上行階段有放量跡象。當前節(jié)點宏觀驅動因素仍占主導地位，在顯性庫存水平較低的背景下，基本面壓力有限，未來2-3周銅價仍將保持強勢。若價格運行，投資者可觀察71000元/噸附近阻力。對于工業(yè)企業(yè)，建議堅持1個月內訂單按需采購，避免因價格波動較大而被迫高價采購的風險。建議投資者在建立空頭投機頭寸時保持謹慎。此外，考慮到強勢價格與行業(yè)實際接受程度存在一定偏差，且下游庫存水平較高，帶動銅價下行。從節(jié)奏上看，3月下旬很可能面臨下行壓力。